本周A股进入三季报密集披露窗口期，10月30日，寿险“头雁”中国人寿递交答卷：前三季度实现总保费6761.44亿元，首年期交保费达人民币1167.51亿元，稳居行业首位；新业务价值实现13.1%的较快增长，继续领跑行业。

在去年同期高基数与资本市场波动的双重扰动下，归母净利润同比有所回落；但剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润仍达942.20亿元，实现同比15.8%的较快增长，展现长期韧性。

相比随行业周期性变化的利润表短期读数，负债端的系统性改善更值得关注——新业务价值较快增长、长期期交占比保持行业领先、全渠道协同发展有效推进、偿付能力充足稳健，中国人寿长期价值创造的底盘正进一步夯实。

短期利润波动不改发展底色

资产负债联动彰显经营韧性

从报表看，本期归母净利润同比回落，主因并不复杂：一是上年同期投资收益基数较高，二是三季度资本市场波动、市场风格切换带来的短期扰动。在新会计准则下，寿险公司的利润表对权益市场波动较为敏感，阶段性回吐属于周期性现象，不应据此对经营基本面作出方向性判断。

值得关注的是，中国人寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润达942.20亿元，同比增长15.8%。这一指标剥离了短期市场波动，更能体现寿险公司发挥长期资本、耐心资本优势下的盈利创造能力，也更能反映公司的核心竞争力。同期，投资端始终坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，深化资产负债联动，在保持投资穿越周期的战略定力的同时，增强应对市场变化的能力。固收投资加强配置择时和主动管理，持续稳固配置底仓，夯实收益基础。权益投资深化多元策略和长远布局，不断优化持仓结构，增强收益韧性。前三季度总投资收益率为3.23%，位居行业前列。资产负债双向适配、良性循环的格局持续巩固。

中国人寿在今年中期业绩发布会上表示，寿险业是长期和跨周期经营的行业，建议广大报表使用者基于长期视角看待公司经营成效，不用过度关注短期波动。其管理层表示，短期业绩波动属于正常现象，无需过度解读。在新准则下，大部分投资资产以市价来计量，短期收益波动体现的是时点性、阶段性，并非公司经营质效和长期投资能力的变化，同时资本市场短期波动往往也蕴含着布局的机遇。作为耐心资本不仅要有承受波动的定力，更要有把握机遇的能力。

从长期看，中国人寿近20年平均投资收益率为5.15%，投资收益的稳健性和该公司应对波动的举措根植于对长期战略和专业统筹的坚持和把握，一方面是坚持长期战略，其负债的长期性和稳定性决定了有能力开展长周期、跨周期配置，来获取更高的期限溢价和流动性溢价。该公司始终以长期视野来看待资本市场，不因短期波动而改变战略方向和既定策略。同时，严守投资纪律，及时做好战术再平衡。另一方面，坚持专业统筹，中国人寿管理资产规模近8万亿，采用了自上而下的专业统筹来应对波动，提升稳健性。通过资产负债的统筹实现资金运用与负债属性的匹配，通过管理人的统筹实现系统内外投资专业力量的整合，通过大类资产的统筹实现固收、权益、另类各个品种的风险分散和收益互补。

据中国人寿介绍，目前该公司的公开权益投资在会计计量上分为两种，一种是相关价值变化不直接影响当期利润，而计入资产负债表的其他综合收益。典型的代表是盈利稳定、分红率较高的优质蓝筹股标的；另一种是收益和市值波动直接计入当期损益，典型的代表是成长型企业、新质生产力领域的标的。所以向新向优支持新质生产力方面加大投资力度之后，从会计计量的角度，短期利润就会呈现一定的波动，寿险资金是典型的长期资本、耐心资本，公司加大对科技创新、绿色发展等领域的投入，既是服务国家创新驱动发展战略、助力经济动能转换，也是分享国家长期发展红利、为社会创造长期价值的战略选择。因此，短期波动是服务国家大局、培育长期价值过程中的阶段性会计特征。

中国人寿一直坚持长期资产负债统筹管理，得益于良好的管理成效和充足的偿付能力，该公司对抵御短期报表波动，实现长期价值有足够的底气。

“从更完整的寿险资产负债管理周期来看，内含价值反映了历史经营成效和业务预期盈利，同时考虑公司在负债管理、资产管理，以及资负联动管理这个过程中所面临的风险成本，提供了更全面的评价视角。”中国人寿管理层在中期业绩发布会上表示。

负债端核心指标全面向好

长期经营优势进一步巩固

观察中国人寿，不能仅看短期业绩，更要审视其业务转型的深度与长期价值创造能力。从负债端看，公司价值转型成果持续兑现，核心业务质量稳步提升。

新业务价值领跑行业。在主要上市寿险公司新业务价值普遍承压、多家同比转负的背景下，中国人寿新业务价值实现13.1%的较快增长，成为头部公司中保持正增长的一家。增长主要得益于三方面：

一是中国人寿长期坚持资产负债管理理念统领，不断强化产品多元和业务多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为22.74%、41.30%、32.20%。

二是注重长期期交业务发展，筑牢长期发展优势，在首年期交保费达1167.51亿元、同比增长6.2%的同时，十年期及以上首年期交保费规模及占比持续领跑行业。业务发展的稳定性与可持续性进一步增强，现金流底盘更加稳固。

三是注重渠道底层能力建设，销售队伍量质并进，今年以来，中国人寿以质升量稳为总基调，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型；银保渠道坚持向“价值银保、专业银保、共生银保”转型升级，充分发挥机构网点队伍优势。截至三季度末，该公司总销售人力为66.5万人，绩优人力、优增人力同比提升明显。全渠道协同发展有效推进，个、团、银、互联网等销售渠道多点开花，精准触达能力与销售服务专业能力持续强化。

“我们坚持长期主义，坚持资产负债统筹管理，持续锻造跨周期、长周期价值创造能力、服务能力。这些是我们的核心竞争力。”中国人寿管理层在其中期业绩发布会上表示。

该公司在五个方面发力：一是全面升级资产负债管理在公司管理中的统筹作用。该公司的资产负债管理已经进入新阶段，目前有效久期缺口已不到1.3年，存量负债刚性成本已经开始下降。二是践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，立足长周期、跨周期视角开展投资管理，投资组合的韧性和长期回报的潜力不断增强。三是持续优化科技支撑和数智化赋能。实施数智变革工程，将数智化全面赋能产品开发、销售、服务、风控等各个环节。比如，在消费者最关心的理赔环节，该公司最快理赔已经迈入秒级时代，算力驱动已经成为关键生产要素和生产力。四是不断强化以客户为中心，围绕客户多元化需求持续推进产品、业务多元，其产品研发能力持续提升，全渠道协同发展有效推进。精准触达能力、销售服务专业能力进一步提高，个险、团险、银保、互联网等销售渠道多点开花。五是持续完善升级长周期、跨周期大服务体系，坚持做好基础服务，做优增值服务，做强特色服务，持续厚植“简捷、品质、温暖”的“国寿好服务”。

偿付能力彰显内生资本创造能力

康养、数智积蓄长期发展潜力

第三季度，中国人寿核心偿付能力充足率达159.29%，综合偿付能力充足率达197.56%，在第三季度权益市场大幅波动的情况下，较中期水平基本保持稳定，公司内生资本创造能力强韧。风险综合评级连续33个季度保持A类。充沛的现金流，展现出 “头雁”应有的资本韧性，风险抵御基础扎实，为业务转型和长期稳健经营提供有力支撑。

伴随人口老龄化持续演进，如何实现“老有所养、老有颐养”，成为时代赋予保险业的新课题与新机遇。中国人寿稳步推进康养服务体系建设，围绕机构养老、居家养老、健康服务三大板块，丰富多元康养服务供给，着力打造国寿特色康养服务生态圈。在“保险+养老”方面，中国人寿秉持“让老人安心、让子女放心”的养老生态建设理念，发挥保险资金长期、稳健优势，通过“投资自建＋第三方合作”相结合的方式，积极推进CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大养老产品线布局落地。在“保险+健康”方面，持续整合内外部资源，不断丰富健康服务供给，围绕客户就医问诊、康复护理等需求，设计提供场景化健康管理服务方案。

与此同时，紧扣国家“人工智能+”行动部署，中国人寿锚定全域数智变革主线，坚持技术自主可控与场景价值落地并重，持续深化人工智能技术与保险全业务链条的有机融合。加速推动AI大模型等新技术与业务场景的深度融合，持续提升运营全流程智能化水平。大力推进智能作业模式，先后构建长险新单智能审核模型、数智预核智能体、重疾险AI大模型等智能化工具。理赔时效持续压缩，数字核保、智能客服进入规模化应用，科技力量正持续转化为提质、增效、控风险的实际成果，持续优化客户服务体验。

“我们坚定服务经济社会发展，坚守主责主业不偏航。公司始终牢记头雁责任，把守护人民美好生活需要，服务实体经济作为一切工作的出发点和落脚点，积极发挥‘两器’功能，围绕‘生老病死残’保险保障需求，积极助力多层次社会保障体系建设，在健康、养老、普惠三大领域全面发力。”中国人寿表示。

截至今年上半年，中国人寿责任准备金超过6.9万亿元，累计服务个人客户超过6亿人。该公司充分发挥保险资金长期资本、耐心资本优势，持续加大对新质生产力、绿色低碳等国家重点战略领域的投资布局。截至今年上半年，其服务实体经济投资规模超过6万亿。

今年是“十五五”开局之年。对寿险这一长跑赛道而言，长期的韧性与可持续的价值创造更显珍贵。判断中国人寿的价值，不宜局限于单期利润增速，而应更多关注其业务结构优化的深度和价值创造能力的持续性。透过这份三季报可以看到，寿险“头雁”正以扎实的转型步伐，向市场展现穿越周期的底气与定力。