10月20日，金融监管总局副局长丛林在2026金融街论坛年会保险大会上表示，要高度警惕长期低利率环境下寿险利差损风险，优化负债结构与成本，有序消化高成本的存量保单，提升跨周期经营能力。

关于“利差损”风险，保险行业从业人员似乎已经听得太多了。

究竟“利差损”风险有多严重？

本质上是一场资产端收益快速下行与负债端成本刚性之间的危险“剪刀差”。

寿险公司过去销售的大量高预定利率保单（如预定利率≥3.5%的增额终身寿险）构成了沉重的刚性成本。而保单有效期通常长达数十年，这么长时间内，负债端的成本却是锁定的。

而投资资产是债券等固收产品，随着市场利率下行，收益空间被大幅压缩。

根据金融监管总局披露的2026年二季度保险公司资金运用情况，保险资金运用余额40.82万亿，其中债券为19.9万亿，占了将近一半。

其中，国债是大头，而现在10年期国债收益率在1.6%左右。

金融债在保险资金投资资产中占比约为8.6%，特别是银行发行的“二永债”（二级资本债和永续债）成为优质资产稀缺背景下的最佳补充。

而民生银行刚刚完成了2026年金融债券（第二期）发行，三年期票面利率：1.58%！

中国农业发展银行发行的2026年第三期金融债券，三年期票面利率1.54%，十年期票面利率1.81%。

权益类投资本身波动极大，华泰证券最新发布了一份保险行业研报，由于第三季度股市波动，5家上市险企第三季度单季亏损在1096亿-2002亿之间。

寿险负债久期通常长达数十年，而资产久期相对较短。

这意味着在利率下行周期中，大量资产到期后，只能以更低的利率再投资，而负债端的成本却是锁定的，亏损缺口随时间推移可能持续扩大。

刚性的负债 vs. 下行的资产，构成了当前人身险公司最核心的矛盾，这种结构性错配是利差损的根源。

在高利率时期，销售高预定利率产品能迅速做大保费规模，但代价是将长期的刚性成本锁定。当利率环境逆转，历史包袱便成为沉重负担。

日本寿险业在20世纪90年代泡沫经济破灭后所经历的利差损危机，经历了一场持续长达二十余年的行业性困境，其破坏力和深远影响为全球保险业提供了深刻的镜鉴。

20世纪80年代，当时日本经济繁荣，寿险公司为争夺市场，销售了大量预定利率高达5.5%至6%的储蓄型保单（如终身寿险和年金险），并将负债久期拉长至15-20年。

然而，进入90年代，泡沫经济破裂，日本央行货币政策转向，市场利率急剧下行，国债收益率持续走低，资产端的投资回报率根本无法覆盖负债端承诺的刚性高利率，形成了巨大的“剪刀差”，即利差损。最终，触发了一系列连锁反应，演变为一场系统性风险。

从1997年日产生命破产（1945年后日本首家倒闭的寿险公司）开始，至2001年，共有7家寿险公司相继破产，约占当时行业总资产的10%。这些破产公司留下的负净资产总额高达2.68万亿日元，最终由保单持有人和行业保障基金承担。

危机暴露出日本寿险业在资产负债管理上的重大缺陷。资产端久期（约5年）远短于负债端（15-20年），导致利率下行时资产收益快速下滑，而负债成本刚性不变，形成巨大的“负利差”（Negative Carry）。

利差损的风险是切实且深远的，它关乎保险公司的长期财务健康。持续强调它，既是提示风险，也是在推动整个行业从追求规模的粗放模式，转向注重资产负债匹配和长期价值的高质量发展。