2025年末，保险资金境外投资规模达到2.25万亿元，占保险业总资产的5.4%。其中，港股通投资余额1.61万亿元，一年翻了一倍多，平均财务收益率11.9%。而监管划定的上限是15%。

这个数字放在一起看，就有意思了。离天花板还远得很，但增速已经快得让人侧目。尤其是港股通这条通道，一年时间规模翻倍，收益率两位数的成绩单，在当下的低利率环境里显得格外显眼。

这背后，是一场被“逼”出来的资产配置重构。

钱还是那些钱，但能买的东西变了

保险公司的生意模式不复杂：收了保费，拿去做投资，赚回来的收益要能覆盖给客户的承诺。过去这套逻辑跑得通，因为国债、地方债、高等级信用债能给到不错的回报。

但现在这个前提正在瓦解。10年期国债收益率长期在1.75%下方运行，而保险产品的预定利率还在3%左右。说白了，保险公司卖出去的保单承诺了3%的回报，但买到的债券只能给1.7%。这个缺口，就是利差损。

这不是小事。上世纪90年代日本寿险业大面积破产，根子就在这里——高利率时期卖出去的保单，遇上了持续下行的利率环境，越卖越亏。

出路只有两条：要么在境内找到更高收益的资产，要么去境外找。境内的高收益资产就那么多，境外市场自然成了重要的选项。

港股通是怎么变成主渠道的？

险资“出海”其实有两条路。一条是外汇形式，走QDII、ODI这些通道；另一条是互联互通机制，主要是港股通和债券“南向通”。

但从实际数据看，港股通跑得明显更快。2025年险资投资港股的规模里，98%是通过港股通实现的，只有2%走了QDII额度。港股通投资余额从7622亿直接冲到1.61万亿，增幅112%。

为什么是港股通？原因很实际。第一，它用人民币交易，不占用宝贵的外汇额度；第二，交易和结算都在熟悉的机制里，合规成本低；第三，港股市场的股息率本身就比A股更有吸引力——同一家公司在H股的股价往往更低，同样的分红能拿到更高的回报率。

险资在港股通里买的东西也很集中：金融业、能源业、电讯业是前三大持仓行业。这些行业的共同点是股息率高、波动相对可控、现金流稳定，恰好匹配保险资金“长周期、要现金流”的负债特征。

说白了，险资在港股通里买的，本质上是一批“股息更高的债券替代品”。

额度松了，但“能出海”不等于“会出海”

外汇形式的境外投资也在提速。2025年末余额达到901亿美元，同比增长13.9%，创近五年新高。2026年以来QDII额度又两次扩容，保险类机构累计获批额度升到了420亿美元，使用率也攀升至87%的高位。

但额度松了，钱不一定就能顺畅地流出去。一个很现实的问题是，中小险企“有额度不敢用”。境外投资涉及汇率风险、不同市场的监管规则、海外资产的信用研究，这些能力不是每家保险公司都具备的。头部机构有成熟的海外投研团队，能快速消化额度；很多中小机构拿到的额度，实际上处于闲置状态。

这才是险资出海真正的瓶颈：不是政策不给空间，而是能力跟不上意愿。额度只是入场券，能不能在海外市场赚到钱，靠的是投研能力、汇率管理能力和跨市场配置能力。

配置的方向也在变

从资产结构看，险资境外投资以权益类为主导，但配置重心在移动。2025年，未上市股权类占比31%，固定收益类占比24%，公开权益类占比22%，不动产类占比14%。

收益贡献上，公开权益类表现最突出，收益贡献达到18.4%；不动产受市场环境影响持续承压。

区域分布上，中国香港占比41%，美国市场占比20%，欧洲市场占比19%。在现行监管框架下，保险资金境外投资已经覆盖了25个发达市场和20个新兴市场。

更值得关注的是趋势变化。权益化、科技化、全球化，正在成为险资境外配置的共识方向。过去险资出海以不动产和私募股权为主，现在公开权益类的占比在提升，科技板块的关注度也在上升。这意味着险资不再只是把海外当成“补充收益的地方”，而是开始把它纳入长期资产配置的主框架。

监管给险资划定的境外投资上限是总资产的15%，目前实际水平只有5.4%。放在全球视野里看，这个比例也很低。英国保险资金的境外投资比例大约在40%，日本寿险业的外国证券配置比例长期维持在20%以上。

差距本身就是空间。在低利率环境下，持续稳健地开展全球资产配置，是险资分散风险、提升收益的有效途径。港股投资与全球化配置对险资具有战略意义，尤其对大类资产配置和风险平价策略意义深远。

结语

如果你买过保险，你的保费很可能已经被配置到了港股或海外资产里。险资投资收益的好坏，最终会影响到保单的分红水平和保险公司的偿付能力。

如果你自己也在投资，险资的配置思路提供了一个可以参考的框架：在低利率环境下，单纯依赖境内固收资产很难获得足够的回报，“高股息+全球化”是机构资金正在走的路。普通投资者未必需要直接买港股或QDII基金，但理解这个逻辑，有助于判断什么样的资产在当前的利率环境下更有配置价值。

险资出海远没有到“大规模”的程度，2.25万亿放在40万亿的保险资金总盘子里，还只是一小部分。但方向已经清晰了：当境内的钱越来越“贵”，往外走就不是选择题，而是必答题。